Avon - The Company for Women

[kotaro]

ขออนุญาติ เปิดห้องหุ้นอีกตัวครับ บันทึกไว้เผื่อมีคนสนใจครับ

Avon ตัวย่อ AVP list อยู่ในตลาด NYSE

เป็นบริษัทเครื่องสำอางขายตรงที่ใหญ่ที่สุดในโลก ในแง่ยอดขาย
ก่อตั้งปี 1886 เริ่มเข้าตลาดหลักทรัพย์ NYSE เมื่อปี 1964

ประวัติหาอ่านได้ที่นี่ครับ

https://en.wikipedia.org/wiki/Avon_Products
http://www.avoncompany.com/aboutavon/history/index.html
http://www.reuters.com/article/2012/03/ ... GB20120316

จุดที่น่าสนใจ คือ 2-3 วันที่ผ่านมานี้ Avon จัดโปรโมรชั่น ลดราคาหุ้นครับ
ตอนเย็นวันศุกร์ ราคาปิด แถว US$3.5 ตอนนี้ Avon มี market cap เหลือเพียง 1.5B เท่านั้น

กราฟ market cap ย้อนหลัง เทียบได้กับว่าตอนนี้บริษัทกลับไปมีมูลค่าเท่ากับ 25 ปีก่อน

avp_marketcap.jpg (63.06 KiB) Viewed 2395 times

ดู Chart ย้อนหลัง market cap กับ revenue ตอนปี 1990 ที่ Avon มี Market Cap เท่ากับ 1.5B
ตอนนั้นมียอดขาย ประมาณ 3B ถ้าเทียบกับวันนี้ Market Cap ที่ 1.5B ยอดขาย 8.8B

avp_mc_rev.jpg (71.9 KiB) Viewed 2395 times

ดู Chart เทียบกับกำไร ตั้งแต่อยู่ในตลาดมา บริษัทเริ่มมีปัญหา ขาดทุนในปี 2012 เป็นต้นมา

avp_np.jpg (60.16 KiB) Viewed 2395 times

ผมเริ่มตามดู Avon ตั้งแต่ราคา 20กว่า ราคาร่วงมาตลอด ก็ไม่กล้าซื้อ
แต่รู้สึกว่า ราคาที่ 3 กว่า ก็เย้ายวนไม่น้อยครับ ขอถือไว้หน่อย Avp มีจ่ายปันผลทุกปี ประมาณ 0.25
เทียบกับราคาปิดล่าสุด Div yield ก็ประมาณ 7% ครับ

ผลประกอบการณ์ใน Q2 ล่าสุด ก็ไม่ได้แย่มาก เท่ากับที่นักวิเคราะห์คิด
ที่บราซิลยังแย่อยู่ แต่ที่รัสเซียก็โตขึ้นพอควร เร็วๆนี้มีขายแบรนด์ Liz Earle ไปในราคา £140 million
แต่ก็ดูเหมือนเงินจะยังไม่พอ

2-3 วันที่แล้ว มีข่าวว่า Avon จะทำ PIPE(private investment in public equity) ไปอ่านดู ก็น่าจะเหมือนทำ PP
คือขายหุ้นให้นักลงทุนหรือกองทุนเฉพาะกลุ่ม (ถ้าผิดพลาดขออภัยด้วยครับ) คาดว่า ราคาที่จะขายน่าจะมี discount
ราคาหุ้นในตลาดเลยลงเยอะมาก สัปดาห์น่า Avp จะแถลงข่าวออกมาครับ คงต้องรอดูว่า เหตุผลที่จะขายเพราะอะไร
และราคาเท่าไหร่ ราคาหุ้นในตลาดจะตอบรับยังไงบ้าง

[kotaro]

ระหว่างนี้ นั้งดูโฆษณา Avon ไปพลางๆครับ



Ding Dong Avon Calling

ในเมืองไทยน่าจะคุ้นเคยกับ นิ๊ง หน่อง! มิสทีนมาแล้วค่ะ มากกว่า

ที่มีสทีนประสบความสำเร็จ น่าจะมีบางส่วนที่นำกลยุทธ์ของ Avon มาใช้
ผู้ก่อตั้งมิสทีนคือ คุณ อมรเทพ ดีโรจนวงศ์ เคยเป็นผู้บริหารระดับสูงของ เอวอน เมืองไทย

Ding Dong ของ Avon จึงกลายมาเป้น นิ๊ง หน่อง ของ Mistine

[vim]

ขอบคุณครับพี่หมอ น่าสนใจมากเลย

ผมลองไปอ่านเพิ่มเติมมา เจอคอมเมนต์ของ SeekingAlpha ที่สรุปแง่ลบเอาไว้ครับ เผื่อเป็นประโยชน์

I have a few years of MLM experience and know the challenges Avon is facing. The first error committed by Avon was to bring in a bunch of non direct sales executives that tried to turn Avon into a high end skin care/color company when it was always a channel driven company selling bras, shoes, toys and yes mass market beauty products. These managers panicked when they saw a customer base that mirrored Wal-Mart's and of course wanted to trade up. What they should have done is to double down on this customer base with affordable beauty products and leveraged the channel with home categories. The second error was to follow the MLM model when they were since the early 1900's a one level direct selling company. The more aggressive selling model clashed with the culture of the one on one sales force. For the last few years they have been running a hybrid sales organization creating confusion. Yes bad decisions on IT, product development, and China added to the issues but basically the first two points above created the spiral we see. Today they continue creating mistakes in service and products. From my experience the Avon Lady sells 2-3 other company's lines and that is where they have gone, to the competition. The majority of the current management comes from outside the industry and they do not get it. The head of marketing lasted less than a year, the CFO ran for the hills, they brought in an executive from a party plan company to run the US. In my view I doubt a public company would buy them as this is a real different industry that people do not understand. Hyper competition in the beauty business from other MLM companies and retail make the operating environment a tough one. To move away from the present model and go retail I doubt it. Both Avon and Tupperware tried this a few years ago and did not turn out well. Perhaps a private equity company can take them private shrink them to a manageable company doing business in selected markets with a very focused product line. However the price would have to be a lot lower than where it is now.

http://seekingalpha.com/article/3331655 ... ath-spiral

ถ้าปัญหาอยู่ที่การบริหารจริง อาจมีสิทธิ์เป็นเป้าการเทคโอเวอร์ครับ เพียงแต่ก่อนหน้านี้ที่มีข่าวลือว่าจะถูกเทคโอเวอร์แล้วไม่เป็นจริง ล่าสุดราคาเลยร่วงอีกรอบ

[kotaro]

ผมก็คิดว่า Avon ปัญหาอยู่ที่ การบริหาร ด้วยแหละครับ อาจจะเป็นเพราะ ยุคนี้กับยุคก่อนหน้านี้ ไม่เหมือนกันแล้ว

ผบห คงต้องตัดสินใจแล้ว ว่าจะพา Avon ไปในทิศทางไดครับ

เวลามีปัญหา ก็มักจะมีปัญหามาพร้อมๆกัน ไม่ว่าเป็นเรื่อง Macro เรื่องค่าเงินในบราซิล ซึ่งเป็นตลาดใหญ่ที่สุดของ Avon
เรื่องคดีความเกียวกับกับการติดสินบนที่จีน ที่พ่วงมาจาก ผบห ชุดก่อน

ทีม ผบห ชุดใหม่ ไม่ว่าCEO คนใหม่ พึ่งมารับตำแหน่งได้3ปี CFO คนใหม่ พึ่งมาปีนี้ คงต้องจัดการปัญหาหลายๆด้านไปพร้อมๆกัน ถ้าสำเร็จได้ ผมคิดว่าน่าจะเป็น case study ที่สามารถนำไปสอนในมหาลัยได้เลยครับ

[kotaro]

หลายสัปดาห์ผ่านไป ก็ยังไม่มีข่าวเพิ่มเติม

ใน seeking alpha มี คนที่เป็น Rep ของ Avon มาเม้นท์ 2 คน ค่อนข้าง positive

http://seekingalpha.com/article/3545496 ... -investors

น่าจะเพราะว่าในช่วง Q4 จะเป็นช่วง high season ของ Avon ด้วยครับ

avon.jpg (62.47 KiB) Viewed 2129 times

[kotaro]

avon_book.JPG (55.34 KiB) Viewed 2100 times

ผมหยิบหนังสือเก่า ที่ซื้อไว้นานแล้ว รวบรวมเรื่องราวของเอวอน ตั้งแต่ก่อตั้ง
ผ่านประวัติศาสตร์มายาวนาน 100 กว่าปี

พอสรุปความได้ดังนี้ครับ

1. ยุคก่อตั้ง 1886-1937 เริ่มโดย นาย David H. McConnell ชายหนุ่มผู้เลิกเรียนมหาลัยกลางคัน เพราะชอบงานขายมากกว่า มาเป็นเซลล์ขายหนังสือ และภายหลังพบว่าการขายน้ำหอม ขายง่ายกว่าหนังสือ ก่อตั้งบริษัท California Perfume Company ต่อมาเปลี่ยนชื่อเป็น Avon (ในรุ่นลูก) McConnell บริหาร Avon อยู่ 50 ปี สามารถสร้างยอดขายจนได้ 4.2 ล้าน$ ตัวแทนขายหลายหมื่นคน และโรงงานผลิตขนาดแสนกว่าตารางฟุต

2.ยุค 2nd generation 1937-1944 บริหารโดยรุ่นลูก McConnell Junior ช่วงนี้การบริหารงานยังเดินตามรอย รุ่นพ่อ ที่วางไว้ ยอดขายโตขึ้นอย่างรวดเร็ว โตหลายเท่า ในยุดสุดท้ายของ McConell Jr. ยอดขายทะลุ 10 ล้าน$

3.1946-1970 หนังสือไม่ได้บอกใครบริหาร แต่เหมือนกับ Avon ยังเดินตามรอยเดิมอยู่ และบริษัท ก็รุ่งเรืองสุดๆ โดยเฉลีย 10ปี โตขึ้น 10 เท่า ยอดขายในปี 1960 สามารถสร้างยอดขายจากหลักสิบล้าน$ เป็น 168 ล้าน$ และในช่วงเกือบปี 1970 บริษัทก็ทำยอดขายได้ เกือบ 1,000ล้าน$

4 ยุคสับสนและการซื้อกิจการ 1980-1990 บริหารงานโดย Hicks Waldron ในช่วงนี้ Avon เริ่มมีปัญหาเรื่อง กระแสสังคมเริ่มไม่เหมือนเดิม ผู้หญิงเริ่มออกไปทำงานนอกบ้านมากขึ้น และไม่ค่อยอยู่บ้าน สาว Avon ไปกดออด ก็ไม่เจอใคร ผู้บริหารมีแนวคิดว่า ธุรกิจดั้งเดิมของ Avon ที่ใช้มาเกือบ 100 ปี ไม่น่าจะ work อีกต่อไปแล้ว ผู้บริหารถูกกดดันให้ขยายกิจการ

ในยุคนี้ Waldon ใช้เงินซื้อกิจการมากมาย ไม่ว่าเป็น บริษัทในกลุ่มธุรกิจ อัญมณี ธุรกิจขายเครื่องใช้ในบ้าน ธุรกิจขายเครื่องสำอางทางไปรษณีย์ ธุรกิจขายเสื้อผ้าผ่านแคตตาล็อก ธุรกิจเสื้อผ้าผู้ชาย ธุรกิจเสื้อผ้าเด็ก ธุรกิจดูแลสุขภาพ ธุรกิจดูแลผู้สุงอายุ อนิจจาธุรกิจเหล่านี้ ไม่ประสพความสำเร็จ ต้องขายทิ้งเกือบทั้งหมด แถมขายขาดทุนอีก ในสิ้นยุคของ Waldon Avon จากบริษัทที่มีแต่เงินสด กลับเป็นบริษัทที่มีหนี้สินรุงรัง ในยุคนี้ Avon แบกหนี้สินสูงถึง 1.2B$

ในปี 1990 Avon ขาดทุนมากจากค่าใช้จ่ายต่างๆ เริ่มมีปัญหา สถาพคล่อง ต้องขายกิจการธุรกิจดูแลสุขภาพออกไป มีหนี้สูง (หนี้ 1.2B$ vs ปัจจุบัน 2.6B$) ตกเป็นเป้า เทคโอเวอร์ จากนักล่ากิจการ (Mary Kay, Amway) ดูๆไป ก็คล้ายกับสถานการณ์ปัจจุบันหลายๆอย่าง มีโดนลดเรตติ้ง หนี้สูง มีปัญหาสภาพคล่อง เป็นเป้า take over

5. ยุค Back to the norm 1988-1998 บริหารโดย James E. Preston ผู้บริหารคนนี้เชื่อว่า Avon ไม่ควรทำอย่างอื่น ควรหันกลับมา core business เดิม ในช่วงนี้ Preston มุ่งแนวทางขายตรงของ Avon เหมือนเดิม และคอยต่อสู้ป้องกันการ take over พยายามลดหนี้ จนสถานการณืดีขึ้นเรื่อยๆ ยอดขายโตขึ้นเรื่อยๆ หนี้ค่อยๆ ลดลง

6 ยุค 1999-2012 บริหารโดย Andrea Jung CEO ผู้หญิงคนแรกของ Avon เปลี่ยน Slogan ของบริษัทจาก Ding Dong,Avon Calling มาเป็น The Company for women Jung ยังยึดแนวทางการบริษัทหลักเหมือนเดิม มุ่งขายตรงสินค้าเอว่อน แต่มีการเปลี่ยนแปลงและพัฒนาหลายอย่าง โดยเฉพาะการปรับ model การขาย จากขายตรงชั้นเดียว เป็นแนว หลายชั้นตามโครงการ Sale Leadership และ ยังได้ขยายธุรกิจสู่ ค้าปลีก ปรับปรุงภาพลักษณ์สินค้าหลายๆตัวให้ดูทันสมัย ในยุคนี้ ยอดขายก็เติบโตมาเรื่อยๆ

ในหนังสือ Happy Ending จบอยู่ที่ยุคเท่านี้ครับ

[kotaro]

คู่แข่งของ Avon ใน บราซิล Natura Cosmeticos SA บริษัทเครื่องสำอางที่ใหญ่อันดับ2 ในบราซิล รายงานผลประกอบการณ์ Q3 ออกมาไม่ค่อยดี แสดงว่ากำลังซื้อในบราซิล ยังไม่ค่อยฟื้น

http://www.reuters.com/article/2015/10/ ... B820151021

บราซิลเป็นตลาดใหญ่ที่สุดของ Avon ด้วย

Q3 ชักน่าเป็นห่วง

[kotaro]

ผลประกอบการณ์ Q3 ออกแล้ว
http://investor.avoncompany.com/file.as ... D=31735249

Reported revenue ลดลง 22% yoy, แต่ลดลง 2% เทียบ constant dollar.

และหากตัดเรื่อง VAT & IPI tax ออกไป Revenue growth 6% yoy.

สรุป เรื่อง currency และ ปัจจัยด้าน macro ยังเป็นปัญหาหลักอยู่

อ่าน earning call transcript ผบห คิดว่าสถานการณ์โดยรวมดีขึ้น ยกเว้นแต่ North America
แต่ ผบห ยังเชื่อว่า North America จะสามารถพลิกมากำไรได้ใน Q4 ครับ

http://seekingalpha.com/article/3645836 ... nda&l=last

Q4 จะเป็น Q ที่ดีที่สุดของ Avon ลองดูว่าจะ offset กับปัญหาด้านต่างๆได้ไหม

[kotaro]

Ratings agency warns on Avon Products’ debt levels

By Simon Pitman+, 16-Nov-2015
Years of poor performance have taken a big toll on Avon Products' balance sheet, with credit ratings agency Fitch Solutions now warning that the cost of protecting the business from defaulting on debt payments is at a record high.

http://www.cosmeticsdesign.com/Business ... ebt-levels

[kotaro]

ประกาศ spin off ธุรกิจที่ North America แล้วครับ

http://investor.avoncompany.com/file.as ... D=32289468

[SMITHS]

ส่วนตัวธุรกิจเหมือนขาลงเลย ยังหาจุดเด่นไม่ค่อยได้ ผมก็มีเข้าซื้อไป แต่คงไม่ถือระยะยาว

[kotaro]

บางคน คิดว่า ธุรกิจแบบ MLM ตายแล้ว ทำยังไง ก็คิดว่า Avon คงไปไม่รอด ราคาหุ้นคงลงไปเรื่อยๆ

แต่มีบางคนคิดว่า model MLM ยังไม่ตาย แต่ปัญหาเป็นที่ฝ่าย บอร์ด ผู้บริหาร บริหารผิดพลาด ยังมีทาง turnaround

ราคาหุ้น เลยแกว่งขึ้นลงมากครับ

ส่วนตัวผมมองเป็นแบบหลังมากกว่าครับ

[SMITHS]

ผมยังมองธุรกิจไม่ค่อยเก่งครับ แต่ส่วนตัวราคาแถวต่ำกว่า3น่าจะmosพอสมควรละ ขอบคุณมากสำหรับมุมมองคับ

[kotaro]

ผมยังมองธุรกิจไม่ค่อยเก่งครับ แต่ส่วนตัวราคาแถวต่ำกว่า3น่าจะmosพอสมควรละ ขอบคุณมากสำหรับมุมมองคับ

เห็นด้วยนะครับ ปลอดภัยไว้ก่อน ซื้อที่ราคาที่คิดว่า mos เยอะๆ ดีแล้วครับ

แม้ผมจะคิดว่าธุรกิจ MLM ยังไม่ตาย และ Avon น่าจะยังมีทางออกอยู่ แต่สุดท้ายแล้ว
บริษัทก็อาจไม่สามารถ turnaround ก็เป็นได้ครับ

หลายเดือนก่อน เคยอาจบทวิเคราะห์ Avon เค้าเปรียบ Avon คล้ายว่าอยุ่ในสถานการณ์ ที่เรียกว่า Catch-22

ผมไปหาความหมาย Catch-22 มา พบว่ามีที่มาจากชื่อหนังสือนิยาย Catch-22 ที่แต่งไว้นานแล้วตั้งแต่ปี 1953
เป็นเรื่องราวเล่าผ่าน ทหารอากาศอเมริกันในยุคสงครามโลกครั้งที่ 2 ซึ่งหมายความถึงว่า สถานการณ์ที่ไม่มีทางออก
ซึ่งขัดแยังกัน (paradox) โดยในนิยายเปรียบกับ ทหารอากาศที่เข้ารบ แล้วไม่อยากจะขับเครื่องบินออกรบ เพราะกลัวตาย
ก็อ้างเหตุผล ว่าเป็นบ้า ซึ่งคนที่มีเหตุผล ก็จะต้องไม่บ้าแน่นอน เพราะอ้างเหตุและผลได้ แต่กับคนที่เป็นบ้าจริงๆ ก็จะไม่มีเหตุผลอันใด คนที่บ้าส่วนใหญ่ก็คือคนทีขับเครื่องบินไปรบ โดยที่กองทัพก็ไม่ต้องบังคับเลย



ในบทวิเคราะห์เปรียบกับ Avon ในสถานการณ์นี้ ทำนองว่า ถ้าจะฟื้น ก็ต้องลงทุนเพิ่ม restructure องค์กร reinvestment หลายๆด้าน แต่ Avon ก็ไม่มีเงินเพียงพอที่จะมาทำพวกนี้ได้ เลยเหมือนตกอยู่ใน Catch-22

ผมลองนั่ง review ดู Deal ของ Cerberus ที่พึ่งซื้อ Avon N.America ไป 80.1% ในราคา 170M US$
ถ้าคิดว่าซื้อทั้งบริษัท จะได้ว่า N.America มีค่าเท่ากับ 170*(100/80.1)= 212mUS$

Ebitda ของ N.America อยู่ที่ประมาณ 67.8mUS$

แสดงว่า Deal นี้ Cerberus ซื้อได้ค่อนข้างถูกมา EV/Ebitda = 212/67.8 = 3.12 เท่านั้นเอง

ตัวเลขน่าจะสะท้อน สถานการณ์ Catch-22 เหมือนกัน ขายกิจการตอนทีลำบาก ต้องการเงินมากู้สถานการณ์ แต่ขายตอนที่ต้องการเงินมาก กลับได้เงินน้อยเพราะผู้ซื้อก็ไม่อยากซื้อแพง

ในปี 2010 Avon เคยประกาศขาย Avon japan ให้กับ TPG Capital สัดส่วน 74.67% ในราคา 90mUS$
คิดทั้งบริษัท Avon Japan = 90*(100/74.67) = 120mUS$

อ้างตามบทวิเคราะห์ตอนนั้น TPG Capital ซื้อ Avon japan ไปในราคา EV/Ebitda = 9.6 เท่า

ในปี 2012 คู่แข่งและเพื่อนร่วมวงการของ Avon คือ Coty เคยเสนอซื้อ Avon ในราคา 10.65 bn โดยได้รับการช่วยเหลือการเงินจาก Buffet แต่ทางบอร์ดของ Avon คิดว่าราคาที่เสนอซื้อมาถูกไป เลยปฏิเสธ

ถ้าดูตัวเลข ตอนนั้นทาง Coty ให้ราคา Avon ไว้ถึง 10.65bn/544 (ebitda) ,EV/Ebitda = 19.58

อื้อหือ สูงมาก แต่ บอร์ด avon ไม่เห็นด้วย ( เห้นผู้ถือหุ้นยังด่า ผบห ถึงทุกวันนี้)

ลองดูราคาวันนี้ครับ

market cap ณ.ราคาปิด 3.23 อยู่ที่ 1.4bn
Ebitda หลังจาก ขาย N.america ไป จะอยู่ราวๆ = 500m

แสดงว่าตอนนี้ trade กันอยู่ที EV/Ebitda = 1400/500 = 2.8 เองครับ

[kotaro]

งบ Q2 ออกแล้วครับ

Eps 0.07 beat expectation ครับ

http://finance.yahoo.com/news/avon-repo ... rc=applewf

[kotaro]

Avon ประกาศเลิกกิจการในไทย