Paul Tudor Jones มีไสตน์การลงทุนแบบนักเกร็งกำไรก็จริง แต่แนวคิดแฝงความเป็น value investors หลายอย่าง หลักการลงทุนของเขาฝืนนิสัยของคน การไม่ยึดติดในสิ่งต่างๆ มากเกินไป แม้กระทั่งตัวตนของเขาเอง
ฮี่โร่ของเขากลับไม่ใช่ Warren Buffett แต่เป็น Jesse Livermore หนังสือทีมีอิทธิพลกับเขามากที่สุดคือ REMINISCENCES OF A STOCK OPERATOR นั่นเองครับ Paul Jones บอกว่าเขาอ่านหลายร้อยรอบจนจำไม่ได้ สิ่งที่เขาเรียนรู็มากที่สุดจากหนังสือเล่มนี้คือ วิธีการรับมือกับความเครียดในอาชีพการลงทุนจากการศึกษาข้อผิดพลาดของ Jesse Livermore ครับ
Trading style and beliefs
1. Be contrarian attempting to buy and sell turning points.
2. Keeps trying the single trade idea until he changes his mind, fundamentally. Otherwise, he keeps cutting his position size down. Then he trades the smallest amount when his trading is at its worst.
3.Considers himself as a premier market opportunist. When he develops an idea, he pursues it from a very-low-risk standpoint until he has been proven wrong repeatedly, or until he changes his viewpoint.
4. Swing trader, the best money is made at the market turns. Has missed a lot of meat in the middle, but catches a lot of tops and bottoms.
5. Spends his day making himself happy and relaxed. Gets out if a losing position is making him uncomfortable. Nothing’s better than a fresh start.
6. Key is to play great defense, not great offense.
7. Never average losers. Decreases his trading size when he is doing poorly, increase when he is trading well.
8. He has mental stops. If it hits that number, he is out no matter what. He uses not only price stops, but time stops.
9. Monitors the whole portfolio equity (risk) in realtime.
10. He believes prices move first and fundamentals come second.
11. He doesn’t care about mistakes made 3 seconds ago, but what he is going to do from the next moment on.
12.Don't be a hero. Don't have an ego. Always question yourself and your ability. Don't ever feel that you are very good. The second you do, you are dead.
ทุกข้อของ Paul Tudor Jones เหมือน value investing ตรงที่มันฝืนธรรมชาตินิสัยของคนครับ
1. Can I in one sentence say exactly what the company does?
2. Is operating cash flow higher than earnings per share?
3. Is Free Cash Flow/Share higher than dividends paid?
4. Debt to equity below 35%?
5. Debt less than book value?
6. Long Term debt less than 2 times working capital?
7. Is the debt to EBITDA ratio less than 5? (Thanks Guy)
8. What are the debt covenants?
9. When is the debt due?
10. Are Pre-tax margins higher than 15%?
11. Is the Free Cash Flow Margin higher than 10%?
12. Is the current asset ratio greater than 1.5?
13. Is the quick ratio greater than 1?
14. Is there growth in Earnings Per Share?
15. Is management shareholding > 10%?
16. Is the Altman Z score > 3?
17. Does the company have a Piotroski F-Score of more than 7?
18. Is there substantial dilution?
19. What is the Flow ratio (Good < 1.25, Bad > 3)
20. What are management’s incentives?
21. Are management’s salaries too high?
22. What is the bargaining power of suppliers?
23. Is there heavy insider buying?
24. Is there heavy insider selling?
25. Any net share buybacks?
26. Is it a low risk business?
27. Is there high uncertainty?
28. Is it in my circle of competence?
29. Is it a good business?
30. Do I like the management? (Operators, capital allocators, integrity)
31. Is the stock screaming cheap?
32. How capital intensive is the business?
33. Does management have the ability to naturally re-invest in the business at a high return?
34. Is the company highly profitable?
35. Has it got a high return on capital?
36. Has the business got an enormous moat?
37. Is there room for future growth?
38. Does the business have strong cash flow?
39. What has management done with the cash?
40. Where has the Free Cash Flow been invested?
40.1 Share buybacks 40.2 Dividends 40.3 Reinvested in the business
อันนี้เป้นของ Michael Mauboussin ครับ ผมเรียบข้อต่อไปเลยนะครับ
42. What stage of the competitive life cycle is the company in?
43. Is the company currently earning a return above its cost of capital?
44. What is the trend in return on capital - are returns increasing, decreasing, or stable?
45. What is the trend in the company\'s investment spending?
46. What percentage of the industry does each player represent?
47. What is each player\'s level of profitability?
48. What have the historical trends in market share been?
49.How stable is the industry?
50. How stable is market share?
51.What have pricing trends looked like?
52. What class does the industry fall into - fragmented, emerging, mature, declining, international, network, or hypercompetitive?
Five Forces model ที่น้องฮงเคยกล่าวถึงครับ
53. How much leverage do suppliers have?
54. Can companies pass supplier increases to customers?
55. Are there substitute products available?
56. Are there switching costs?
57. How much leverage do buyers have?
58. How informed are the buyers?
หัวข้อนี้ Barriers to Entry ครับ
59. What are the entry and exit rates like in the industry?
60. What are the anticipated reactions of incumbents to new entrants?
61.What is the reputation of incumbents?
62. What is the level of asset specificity?
63. What is the minimum efficient production scale?
64. Is there excess capacity in the industry?
65. Is there a way to differentiate the product?
66. What is the anticipated payoff for a new entrant?
67. Do incumbents have precommitment contracts?
68. Do incumbents have licenses or patents?
69. Are there learning curve benefits in the industry?
60.
70. Is there pricing coordination?
71. What is the industry concentration?
72. What is the size distribution of firms?
73.How similar are the firms (incentives, corporate philosophy, ownership structure)?
74. Is there demand variability?
75. Are there high fixed costs?
76. Is the industry growing?
77. Is the industry vulnerable to disruptive technology?
78. Do new technologies foster product improvements?
79.Is the technology progressing faster than the market\'s needs?
80. Have established players passed the performance threshold?
81. Is the industry organized vertically, or has there been a shift to horizontal markets?
82.Does the firm have production advantages?
83. Is there instability in the business structure?
84. Is there complexity requiring know-how or coordination capabilities?
85. How quickly are the process costs changing?
86. Does the firm have any patents, copyrights, trademarks, etc.?
87. Are there economies of scale?
88. What does the firm\'s distribution scale look like?
89. Are assets and revenue clustered geographically?
90. Are there purchasing advantages with size?
91. Are there economies of scope?
92. Are there diverse research profiles?
93. Are there consumer advantages?
94. Is there habit or horizontal differentiation?
95. Do people prefer the product to competing products?
96. Are there lots of product attributes that customers weigh?
97. Can customers only assess the product through trial?
98. Is there customer lock-in? Are there high switching costs?
99.Is the network radial or interactive?
100.What is the source and longevity of added value?
101. Are there external sources of added value (subsidiaries, tariffs, quotas and competitive or environmental regulations)?
102. Are there complementors to the industry?
102. Is the added value growing because of other companies? Or, do new companies take share from a fixed - value pie?
103. Does the brand increase willingness to pay?
104.Do customers have an emotional connection to the brand?
105. Do customers trust the product because of the name?
106. Does the brand imply social status?
บทความนี้เป็นบทความสุดท้ายที่ผมจะเขียนในปีนี้ end of June ครบรอบปีในการบริหารกองทุทุนของผม หลักจากเขียน letter to shareholders แล้ว ผมได้ลองเขียน Letter to Value Friends ดูบ้าง นี่คือสิ่งอยากจะฝากน้องๆ
ในขณะมีคนสนใจแนวการลงทุน value investing ในอัตราพอๆ กับดอกเบี้ยทบต้น ผมสังเกตว่าการลงทุนแนว vi นั้นไม่ได้เหมาะกับนิสัยทุกคนเสมอไป สำหรับความคิดผม great value investors มีความอดทนต่อความขัดแย้งหรือความคลุมเครือต่างๆ ได้ดี ทำไมถึงคิดอย่างนั้น ? ลองทำดูครับ มันไม่ง่ายที่ใครเป็นคนที่อยู๋ความคลุมเครืออย่างนั้นได้ ไม่เชื่อไปทำอย่างนี้ดู ลองคิดไตร่ตรองถึงด้านตรงข้ามกับความคิดของตัวเองก่อนอื่น ตั้งคำถามว่าสิ่งที่เราทำมันผิดตรงไหนบ้าง ปัญหาของคนที่มาลงทุนแนวนี้คือ อยู่ที่ว่าตัวเราหรือปล่าวว่ากำลังคิดเรื่องอะไร
ระดับทักษะที่เราได้เห้นได้ชัดในตัว value investors ที่สูงขึ้นไป คือ พวกเขาหูตาไวกับสิ่งที่ขัดแย้งต่างๆ และ สถานการณ์ตรงกันข้ามกับ การคาดหวังของตัวเอง แต่ยังไม่ยอมรับเลยทั้งหมดทีเดียว จนกว่าพวกเขาจะไม่มีปัญหากับความคิดที่ขัดแย้งต่างๆ ที่เกิดรอบตัว และกลับในทางตรงกันข้าม พวกเขาจะเริ่ม พลิกนิดเดียว ที่จะชอบความขัดแย้งที่ผมเรียกว่าระดับนี้ว่า มีความเข้าใจทั้ง human and market inefficiencies พวกเขาเริ่มมองกลับเข้าหาตัวเอง เรียนรู้จากเคสที่เป้นประสบการณ์จริงจากตัวเอง และจะกลายเป็นคนสงบนิ่งแม้อยู่ในสภาวะที่มีอารมณ์ของ greed and fear mode
great value investor ต้องฝึกจับความขัดแย้งที่เกิดในความคิดเราเองจนเกิดความเชี่ยวชาญ ถึงระดับนี้แล้วเราต้องฝึกอย่างหนักด้วยความวิริยะอุตสาหะที่จะจับผิดตัวเองอย่างยาวนานพอ แล้ววันหนึ่งจะมาถึงเมื่อเราทราบวา เราได้พัฒนาไปอีกขั้นที่สูงกว่าขึ้นไป
ฟังแล้วเหมือน value investors ฝึกกำลังภายใน หลังจากนั้นเราจะลอยได้ มีวิชาตัวเบาหรือปล่าว ?
สุดท้ายนี้ คำแนะนำจากผมในช่วงทศวรรษแห่งความไม่แน่นอนนี้ ถ้าเราตะหนักรู้ถึงความกังวลใจในตัวเองแล้ว อย่าหนีมันครับ ถ้าเราหนีมัน ไม่ทำความเข้าใจกับตัวเองข้างใน แทนที่จะวิ่งตามหาติดตามสิ่งต่างๆ จากภายนอก เราจะไม่มีวันได้พบกับความไม่แน่นอนอย่างแท้จริง คำพูดที่เชยๆ ของผมคือ การพบและเป็นหนึ่งเดียวกับความไม่แน่นอนเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อ เราเริ่มยอมรับมันอย่างเต็มใจและเผชิญหน้ากับมันด้วยขีดจำกัดของตัวเอง และ และ เมื่อเราหัวเราะตลกขบขันในแต่ละวันเมื่อเจอกับความไม่แน่นอนในชีวิตได้ละก็ you are not only a great value investor, but you are a great human being in youself krab.